豫园股份600655：表观业绩低于预期消费板块逆势高增

公司发布2022年一季报，1Q22营收122.4亿元，增长12%，归母净利润3.34亿元，下降42.2%，归母净利润2.72亿元，下降47.2%，经营性现金净流出16.9亿元业绩低于预期的原因主要是三个方面:物业开发销售模块1Q22收入12亿元，下降45.7%由于疫情，房地产政策等原因，结算达不到预期，也导致经营性净现金大量流出，公司持有日本北海道度假村，1Q22收入1.36亿元，同比增长93%但一季度日元大幅贬值，造成一定汇兑损失，3月以来，上海等地疫情被封存控制，尤其影响华东地区的珠宝，餐饮公司工业运营模块保持逆势高速增长，这是一季报中最大的亮点行业1Q22实现营收106.9亿元，增长28.9%，毛利率提升1.45pct至15.52%，占总营收的87.4%其中，所有消费细分市场均实现收入增长，在疫情遏制的影响下实属不易具体来看，珠宝时尚收入89.4亿元，增长27.3%，门店数量增加140家至4121家，体现出逆势扩张的能力预测和投资建议我们在前期报告中强调，自18年完成重大资产重组以来，公司通过内生孵化+外延收购，不断拓展产业运营板块，不断增加品牌资产矩阵伴随着消费资产占比的提升，估值中枢有望上移我公司维持22—24年净利润43.3亿元，48.4亿元，53亿元的预测，增速分别为12%，11.9%，9.5%当前价格对应22年8xPE估值按照21年分红方案，目前价格对应的税前股息率为3.9%运用分部估值法并参考可比公司，给予公司14.48元/股的合理价值，维持买入评级风险提示可选消费疲软导致黄金饰品需求放缓，房地产政策调控进一步加强，老字号的连锁扩张未能达到预期

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