志邦家居603801年报点评报告：21年发展稳健业绩符合预期线下渠道快速

公司发布21年年报和22年一季报，21年营收51.53亿元，+34.17%，其中Q1—Q4单季度6.83/12.26/14.14/18.31亿元，同比分别增长109.09%/36.49%/23.18%/24.69%21全年归母净利润5.06亿元，同比增长+27.84%，其中Q1—Q4实现归母净利润0.51/1.01/1.48/2.05亿元，同比增长213.23%/6.07%/0.85%/3.92%22Q1实现营收7.59亿元，同比增长+11.17%，归母净利润0.51亿元，同比增长+1.37%，未归母净利润0.40亿元，同比下降15.97%22Q1非经常性损益合计1143万元，其中政府补助1169万元，去年同期为176万元根据21年利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.0元，拟派发现金红利1.85亿元，占21年归母净利润的36.64%衣柜毛利率伴随着规模效应的释放稳步提升，木门业务增速辉煌产品方面，21年橱柜营收29.3亿元，同比+17.4%，毛利率40.5%，同比—1.34pct，22Q1营收3.7亿元，同比+1.34%，毛利率43.03%，同比+1.42pct毛利率企稳回升21年衣柜收入17.6亿元，同比增长+54.3%，毛利率34.4%，同比增长1.03pct，22Q1收入3.3亿元，同比增长+20%，毛利率同比增长+0.7pct伴随着规模效应，衣柜的毛利率逐渐上升21年木门收入1.7亿元，同比增长+292%，22Q1收入2249万元，同比增长+183%木门业务增速辉煌，22年有望保持高速增长线下分销店正在迅速扩张，新的在线零售继续流失和授权经销商分渠道看，21年分销/直营/大宗渠道收入分别为28.3/3.2/16.5亿元，同比增长+26.9%/+39.0%/+40.6%，22Q1收入为5.0/0.7/1.3亿元，同比增长+11.6%/+25.9%到21世纪末，橱柜/衣柜/木门/直营店分别有1691/1619/399/33家，净增115/195/196/4家，22Q1净增—6/20/172/0家，共3928家木门分销网络迅速铺开，厨柜业务重点布局下沉为了拓展整包渠道，公司将原有的IK子品牌整合到整包新品中，快速构建整包产品体系，有望带来收入的增长网络新零售方面，公司在各大互联网平台进行精准数字引流，提升加盟商整体营销获客能力和服务转化能力，全年在全国范围内开展100多场大型直播同时建立了自媒体内容营销矩阵，提升品牌影响力，降低获客成本推进智能基地布局，通过供应链变革创造成本优势2011年7月，公司宣布投资约16亿元在广东清远建设智能制造基地，规划总产能25亿元，有望更好地服务南方市场，完善全国布局此外，公司拟投资约15亿元在安徽长丰新建4.0智能工厂项目，预计年产值超过8.3亿元公司规划投资的智能化生产基地有六个，为营收规模的稳步提升奠定了基础在供应链管理方面，通过减少管理层级来提高管理效率，减少重复任务，提高协同作用，完善系统，减少差异，增强规模经济，从而提升供应链的竞争力降本增效效果明显，在成本压力下盈利能力总体稳定2021年综合毛利率36.2%，—1.8pct同比，归母净利润9.8%，—0.5 PCT同比，22Q1综合毛利率35.1%，—1.4pct同比，归母净利率6.8%，—0.7pct同比在行业竞争加剧，原材料价格上涨的背景下，公司经营保持稳定费用方面，21年度销售/管理/R&D/财务费用率为14.7%/4.5%/5.5%/—0.1%，与去年同期相比，费用率为—0.3/—0.9/—0.4/—0.2pct，22Q1费用率为16.3%/7.7%/6.8减值方面，2021年计提资产减值损失4333万元，信用减值损失1169万元2022年一季度，资产减值转回1818万元，计提信用减值损失143万元利润和估值:公司深耕分销渠道，创新管理激励团队，赋能经销商，同时全面布局整包和手袋业务，大宗渠道稳步增长，产品，持续打造设计领先优势，加强嵌套研发，品类间的协同效应逐渐显现预计22—24年归母净利润分别为61/7.4/9.2亿元，同比+21%/+22%/+24%，对应PE为10X/8X/7X，维持买入评级风险:分红方案尚需股东大会批准，新房交付不及预期，精装修渗透率放缓，行业竞争加剧

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